АНАЛИЗ - Решения ЕЦБ пролились холодным душем на ожидания рынков

3 августа 2012 года

Результаты совета управляющих Европейского центрального банка (ЕЦБ) не оправдали ожидания рынков и стали для них холодным душем, тем не менее, в ближайшие недели ЕЦБ пересмотрит свою программу антикризисных мер.

Глава ЕЦБ Марио Драги поставил себя в очень некомфортную ситуацию на прошлой неделе. Он заявил, что регулятор сделает все возможное в рамках своего мандата для защиты евро и добавил: "Поверьте мне, этого будет достаточно". Рынки начали ждать от заседания совета управляющих, назначенного на 2 августа, больших решений и их незамедлительной реализации (в том числе, по масштабным покупкам облигации Испании и Италии на вторичном рынке). Регулятор же таких решений не дал.

СМУТНЫЙ ЧЕТВЕРГ

Американские фондовые индексы открылись снижением в пределах 0,6% на заявлениях Драги, затем ускорили падение до 1,2%, снижение бирж Европы на закрытии достигало 2,7%, хотя утром в четверг индексы росли.

"ЕЦБ не представил большой базуки, на которую надеялись некоторые участники рынков. Были лишь некоторые намеки на намерения и возможные планы на будущее. Понятно, что сегодняшняя пресс-конференция (Драги, где были озвучены решения совета управляющих - ред.) была холодным душем для этих ожиданий", - отметил старший экономист ING Карстен Бржески.

Если рынки надеялись на масштабные решения, то аналитики, более сдержанные в своих ожиданиях, верили в появление хотя бы не столь масштабных мер: новых среднесрочных безлимитных аукционов, возобновление некрупных покупок бондов Испании или Италии на вторичном рынке самим ЕЦБ, не исключалась и возможность понижения базовой ставки до рекордно-малых 0,5% годовых. Однако регулятор не представил ничего конкретного.

Драги фактически предложил подождать до момента введения в действие пересмотренной антикризисной программы и повторил уже избитую мантру: сама по себе монетарная политика ЕЦБ не способна вывести еврозону из кризиса, поэтому власти региона должны ускорить фискальную консолидацию, проводить структурные реформы (несмотря на то, что подобные действия зачастую душат экономический рост, стимул к которому исчез в еврозоне в прошлом году).

Поэтому самой позитивной новостью пресс-конференции Драги по итогам совета управляющих была возможность возобновить покупки государственных бондов на рынке, свернутые в марте текущего года. Подобные сделки являются частью антикризисной программы ЕЦБ и их схема также будет пересмотрена. Финальная картина пока имеет множество белых пятен.

РАСШИФРОВКА

Драги сказал, что объемы покупок облигаций будут адекватны целям самой программы интервенций, однако они пока не ясны. Raiffeisen research интерпретирует слова Драги так: ЕЦБ будет приобретать гособлигации на вторичном рынке со сроками погашения до трех лет, а Европейский фонд финстабильности (ЕФФС) и Механизм финстабильности (МФС) будут поддерживать страны на более длительных основах.

Кроме того, исходя из слов главы регулятора, для получения помощи из ЕЦБ странам для начала придется обратиться к ЕФФС или МФС. Кроме того, в обмен на выкуп бондов кредитуемым таким образом странам, скорее всего, придется выполнять "строгие обязательства", но кто и как будет их определять, а также следить за их претворением в жизнь, пока не понятно.

По мнению экспертов Raiffeisen research, регулятор хочет создать общий подход к интервенциям на валютном рынке между ЕЦБ, ЕФФС и МФС. Тем не менее, для Испании и Италии попросить у ЕФФС или МФС покупать их бонды на вторичном рынке и принять на себя вслед за этим некие обязательства - это тяжелое политическое решение, свидетельствует сообщение аналитиков австрийского банка.

"Любая интервенция теперь будет привязана к активации одной из спасательных схем (через ЕФФС или МФС - ред.) и, таким образом, повлечет за собой требования экономических и фискальных реформ", - пишут они.

ЕЦБ в своих операциях будет нацелен на краткосрочный промежуток кривой доходности бумаг. По мнению эксперта ING, в итоге ЕЦБ не представит рынку безлимитную программу откупа суверенных облигаций.

Все это, таким образом, оставит ответственность за кризис там, где она и находится сейчас - на национальных правительства, а ЕЦБ не станет, как и не хотел этого, единственной пожарной бригадой в еврозоне. "Только реформы проложат путь к выходу из нынешнего кризиса - все остальное лишь покупка времени", - отмечают эксперты Raiffeisen research.

Бржески также считает, что вопрос предоставления ликвидности от ЕЦБ постоянному МФС, на что так надеялись рынки, не стоит сейчас на повестке дня, однако и не снят с нее полностью. МФС в будущем может получить право напрямую рекапитализировать банки еврозоны, не через суверенные правительства. Это позволит избежать роста госдолга и дефицита бюджета отдельных стран.

ВЫВОДЫ

Бржески считает, что снижение ставки в сентябре теперь выглядит весьма вероятным. Согласны с этим и эксперты Raiffeisen research.

Без заявлений Драги результаты нынешнего совета управляющих были бы менее разочаровывающими. Прошедший совет и последовавшая за ним пресс-конференция были сложными для Драги: ему было очень непросто элегантно выйти из ситуации, в которую он себя поставил, отмечает Бржески. Регулятору приходится, по его мнению, держать непростой баланс: оказывать давление на власти еврозоны с тем, чтобы те не дремали в борьбе с кризисом, а самому не разочаровывать рынки.

"Драги справился с этим лишь кое-как. Это, безусловно, не принесет ему олимпийскую медаль по спортивной гимнастике", - заключил Бржески.